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          2018年三季报点评:信托结构优化,火电景气度回升
          日期:2018-10-23 点击率:  

          事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入164.44亿元,同比增长13.30%:归属于母公司股东净利润15.83亿元,同比增长11.88%,对应EPS为0.45元/股。

          投资要点

          信托业务结构主动优化,业绩稳健增长:前三季度公司以信托业务为主的金融业务收入同比+6.54%至7.16亿元(手续费及佣金净收入同比+5.86%至7.08亿元),单季度环比-25.13%至2.22亿元。“资管新规”颁布以来,信托业在“去杠杆”上面临严峻考验,公司主动优化业务结构,压缩通道业务导致环比收入下滑。截至2018年6月末,江苏信托受托管理资产较年初-15.73%至4644.60亿元(其中压缩通道业务915.70亿元至占比87.18%,提升主动管理业务48.86亿元至占比12.82%),自营资产较年初+38.76%至183.98亿元,我们判断公司将继续主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率,保障业绩稳健增长。

          需求高增驱动火电行业景气度回升,电力板块业绩预计改善:前三季度能源板块营收同比+13.63%至157.27亿,单季度营收环比+19.04%至56.59亿,用电需求高增叠加煤价转向驱动业绩持续改善。需求端层面,2018年1-9月,全社会用电量累计同比+8.9%至51061亿千瓦时,公司将显著受益电力需求端持续放量(江苏省)。成本端层面,煤价上涨趋势逐步回落(目前秦皇岛港动力煤平仓价663元/吨,同比去年下降54元/吨),火电毛利率预计改善,煤电企业有望迎来盈利修复。此外,公司联合山西煤电企业设立的苏晋能源(持股51%)近期正式注册成立,苏晋两省的电力合作有望整合资源互补优势,助力公司扩大业务份额改善业绩。

          资管新规细则落地,信托行业迎来监管边际宽松,公司信托+能源双主业有望协同发力:1)2018年8月17日信托细则落地,明确了适用范围,区别对待事务管理类信托,同时明确了过渡期新老产品要求,行业迎来监管边际宽松,流动性风险压力得到缓解。2)公司于2018年上半年完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。

          盈利预测与投资评级:信托行业在资管新规细则落地后迎来监管边际宽松和流动性改善,公司转型主动管理顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,需求高增导致火电行业景气度提升,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2018、2019年净利润分别为25.44、29.02亿元,维持“买入”评级。

          风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。

          来源:东吴证券

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